人形機(jī)器人國(guó)產(chǎn)先鋒，搭乘產(chǎn)業(yè)發(fā)展東風(fēng)

優(yōu)必選是我國(guó)人形機(jī)器人的L軍企業(yè)，產(chǎn)品面向Al 教育、智慧物流、智慧 康養(yǎng)、商業(yè)服務(wù)等。我們認(rèn)為隨著政策端加大支持力度、軟件端受大模型支 持有望快速迭代進(jìn)硬件端在大規(guī)模量產(chǎn)和國(guó)產(chǎn)化后有望通過(guò)降本推動(dòng)終端 價(jià)格下探，人形機(jī)器人或迎產(chǎn)業(yè)元年，看好優(yōu)必選作為國(guó)內(nèi)L軍企業(yè)，率先受益行業(yè)發(fā)展紅利。我們預(yù)計(jì)公司24-26 年收入為16.8/23.9/35.0 億元，考慮到人形機(jī)器人賽道仍需較大研發(fā)投入且產(chǎn)品基本未量產(chǎn)盈利，我們采用 PS 估值。Wind 一致預(yù)期下24年可比公司平均PS估值為30倍，考慮公司為國(guó)內(nèi)首家人形機(jī)器人上市公司，與較多車(chē)企合作探索機(jī)器人商業(yè)化應(yīng)用 落地，我們給予公司24 年 30 倍 PS, 與可比公司估值均值水平相當(dāng)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 131.42 港幣，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

技術(shù)驗(yàn)證期踏入商業(yè)試水期，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加快步伐

人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)已從早期技術(shù)驗(yàn)證階段踏入商業(yè)試水階段，當(dāng)前有1X 等廠 商順利落地要求相對(duì)不G的商業(yè)化場(chǎng)景，特斯拉、FIGURE 產(chǎn)品表現(xiàn)能力較 好且迭代速度驚艷，科技巨頭英偉達(dá)、OpenAI 等均在積J布局人形機(jī)器人 賽道，加快產(chǎn)品推出步伐。我們認(rèn)為隨著AI 技術(shù)迭代帶動(dòng)機(jī)器人軟件層能 力升級(jí)，核心硬件的精度要求有望降低，從而帶動(dòng)本機(jī)降本，供給端有望涌 現(xiàn)更驚艷產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相較海外發(fā)展起步較晚但發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，23 年 底優(yōu)必選港股上市，宇樹(shù)、傅利葉等主機(jī)廠開(kāi)啟預(yù)售，同時(shí)相應(yīng)扶持政策持 續(xù)出臺(tái)，我們看好供給與政策雙輪驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化步伐加快。

技術(shù)全棧自研+商業(yè)化全鏈打通，多品類(lèi)開(kāi)拓市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)

我們認(rèn)為公司的核心優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)全棧自研以及打通了研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售的全鏈條，為人形機(jī)器人商業(yè)化的典范。公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁，軟件方面在 導(dǎo)航/視覺(jué)/運(yùn)控/訓(xùn)練/開(kāi)發(fā)等層面深度融合AI 技術(shù)，產(chǎn)品表現(xiàn)力與開(kāi)發(fā)效率 具有優(yōu)勢(shì)，硬件層面自研自產(chǎn)了伺服電機(jī)，在工業(yè)場(chǎng)景穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)積累了充足 的設(shè)計(jì)/控本/優(yōu)化經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，公司策略為從實(shí)際應(yīng)用出發(fā)做技術(shù)驅(qū)動(dòng)，產(chǎn) 品商業(yè)化落地經(jīng)驗(yàn)充足，加之公司各業(yè)務(wù)線品類(lèi)豐富且新品儲(chǔ)備充足、銷(xiāo)售 網(wǎng)絡(luò)在加速完善，我們認(rèn)為公司機(jī)器人產(chǎn)品有充足的商業(yè)化潛力。

大模型賦能具身智能時(shí)代，憑數(shù)據(jù)與商業(yè)認(rèn)知優(yōu)勢(shì)公司大規(guī)模交付潛力大 市場(chǎng)擔(dān)憂機(jī)器人參與者較多，或出現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為優(yōu)必選的核心競(jìng) 爭(zhēng)力在于實(shí)戰(zhàn)數(shù)據(jù)積累和商業(yè)化認(rèn)知清晰，是少數(shù)打通技術(shù)-生產(chǎn)-終端場(chǎng)景 全鏈條的企業(yè)。目前公司人形機(jī)器人產(chǎn)品已與多家車(chē)企合作探索工業(yè)應(yīng)用， 在實(shí)戰(zhàn)中積累了充足的真實(shí)數(shù)據(jù)、優(yōu)化產(chǎn)品可靠性和控本的經(jīng)驗(yàn)，并可及時(shí) 根據(jù)客戶需求有效迭代，隨著產(chǎn)品大規(guī)模交付，公司有望繼續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

附件：優(yōu)必選：國(guó)產(chǎn)人形機(jī)器人先鋒，估值為30倍,打通了研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售全鏈條,為人形機(jī)器人商業(yè)化的典范